机场维持高增速（03120318）【方正交运许可团队】 周报：2018春运迎来历史性转折，-许可交运参考
本报告首发于2018年3月18日
首席分析师：韩振国
执业证书编号： S1220515040002
联系人：许可13823298608
本周交通运输板块表现弱于大盘。沪深300指数报收于4056.42，下跌1.28%，申万交运指数报收于2862.65，下跌1.53%，周涨跌幅在申万28个一级行业中排名第20位。交运行业二级子板块中，公交板块(0.62%)涨幅第一,机场板块(-2.68%)跌幅最大。
1.机场板块：深圳机场增速最高，上海机场国际旅客增速亮眼
2月上海机场、白云机场、深圳机场、首都机场旅客吞吐量分别为582.62、567.26、396.15、778.80万人次，同比增长6.88%、8.60%、12.65%、1.70%。北京机场受限于产能瓶颈，发展空间不足，吞吐量增长缓慢。其它三大机场旅客吞吐量则保持较高增速，目前产能压力最小的深圳机场增速最快，业绩有望维持较高增速；国际旅客占比最高的上海机场，2月份国际旅客吞吐量同比大涨13.03%，旅客结构进一步优化，为非航业务持续发力进一步打开空间。
2.航空板块：供需两旺，但客座率同比下滑
2月航空公司客座率虽然环比明显提升，但同比下滑。除受春运错峰因素影响外，高铁网络的进一步完善，使航空公司在春运旺季提价行为受到一定制约也是重要原因之一。供需方面，三大航供需两端均保持两位数增长，呈现供需两旺态势。
3.快递板块：顺丰护城河持续加深，新业务占比不断提升
2017年顺丰控股总营收710.94亿元，同比增长23.68%，扣非净利润为37.03亿元，同比增长40.08%。单票收入为23.14元，较上年提高0.99元。单票收入水平提升主要源于重货、冷链等新兴业务占比不断提升，快递业务口径的单票收入与上年相比变化不大。随着鄂州新机场获批，顺丰护城河大幅加深，其航空网络将更加优化，顺丰控股的龙头优势将持续发酵。
本周重点关注：
深圳机场、南方航空、中国国航、韵达股份、中远海控
风险提示：
油价暴涨，航空事故，机场管理政策变更，电商增速大幅放缓，宏观经济不及预期
【近期观点】
机场板块：2017全国机场旅客吞吐量延续高增长，国内机场增长潜力巨大
2017年我国民航机场旅客吞吐量约11.48亿人次，较去年增长12.9%，增速较之2013年（11%）、2014年（10.2%）、2015年（10.0%）、2016年（11.1%）有明显提升。其中，国内线（包括港澳台）完成10.36亿人次赖仪，同比增长13.4%，国际线完成1.12亿人次，同比增长9.2%，国内线增速远超国际线。
总体来看，国内机场行业目前正处于高速增长阶段。①供给端，民航机场供给总量持续增加。2013年我国境内民用航空（颁证）机场共有193个，到2017年已增长至229个机场。三四线城市民航机场数量持续爆发式增长，一线城市枢纽型机场屡屡受限产能瓶颈。②需求端，由居民消费升级带来的民航需求增长十分强劲。根据世界银行数据，我国人均国民收入水平2016年达到8250美元，并于当年进入中高等收入国家行列，收入增加带来交通出行方式的升级需求旺盛。同时，我国居民人均交通和通信消费支出从2013年的1627元增加到2016年的2338元，大幅增长43.7%。
近期，通过梳理亚太、欧洲、美国代表性机场商业史，我们发现：
①亚太机场：非航业绩优异炎魔的珠宝，内生增长成效显著。作为全球机场的后起之秀，新加坡樟宜机场、香港国际机场、韩国仁川机场均展现出远超欧美的盈利能力。近来年，高旅客吞吐量、高非航收入占比、高效率运营的管理团队“三轮”驱动，支撑三家机场均取得约40%的净利润率，内生增长成效显著。此外，三家机场的负债水平普遍较低，低负债结构不仅反映过去的良好经营，也表明未来存在提升财务杠杆，再次加速发展的空间。
②欧洲机场：外延扩张贡献高额收益心猎王权。欧洲机场市值领先全球，其航空收费标准远超亚太、美国，非航业务运营高效，因此无论航空还是非航都能贡献高水平利润。但目前欧洲机场普遍已步入成熟期，生产经营数据增速全面放缓，内生增长乏力，成本高企，只能取得约15%净利润率，未来增量更依赖外延式扩张。欧洲机场多已采用集团化模式运营，通过参与新兴机场运营扩建，为集团发展打开新空间。
③美国机场：公益型定位，但终端型机场依然可以获得高收益。美国机场定位为公益型机场，航空收费偏低，固定成本高。对于专业的客货运中转型机场，即便业务规模大，中转定位仍使航空收入处于较低水平，加之非航收入成长空间十分有限,故而难以盈利；终端型机场，如洛杉矶机场，航空业务定价相对较高，非航收入具备可观的增长潜力，能够获得高额利润。
从长远来看，我国的经济水平大幅提升，给居民带来了财富大积累，以及航空出行的成本随通货膨胀持续下降，带动交通出行消费升级，机场行业牛市可期。机场具有区域垄断性、投资规模巨大、准入门槛高等贴点，其行业壁垒和安全边际高。但当机场步入成熟期后，机场巨额流量变现，旅客结构优化赵霏儿，促使非航业务快速发展，增厚利润。
根据枢纽机场生命周期模型，预计上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港分别需要7.4年、8.9 年、14 年和23 年能到达机场行业成熟期后期，届时净利润约为72.3 亿元（中性预期）或46.7 亿（悲观预期）。根据现在的净利润水平，在中性情况下，预期上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港年均净利润复合增长率分别为10.6%、18.4%、18.7%和12.7%。在悲观情况下，预期年均净利润复合增长率为4.64%、13%、15.2%和10.64%，继续关注预期净利润复合增长率高，旅客吞吐量增速快，发展空间大的深圳机场。
2018春运数据洞察：客运量迎来历史性转折，民航铁路快速增长
2018年春运，旅客发送量为29.7亿人次，与2018年相比，总量微降。同时结构发生变化，铁路、民航旅客发送量仍保持快速增长态势，道路、水路增速下滑。
春运客运量的历史性转折和客运结构的变化，是整体消费升级大背景下的集中反映。在交通消费升级的历史进程中，可以看到：
（1）团聚方式增加，旅客团聚可选时间增多。春运客运量近年来增速逐步降低，旅客可选择平日回家以避开春节，还可选择逆向团圆（亲属由小城市到大城市来团聚）；
（2）旅客对出行方式的价格敏感度降低，对于速度、舒适性的要求上升。陈康堤选择高铁、民航方式出行的旅客数量和比例持续提升。
在2018年春运这个样本中，我们的结论和预测如下：
（1）交通总运力不再是最大瓶颈。客运量增速放缓，可能是历史的转折点。各类交通工具运力还在持续增加，过去春运一票难求，困难重重的时代正在逐步远去，取而代之的是出行可选方式增加，运力充裕。
（2）出行消费升级仍将持续，且逆向团圆、旅行需求增加将提升航空公司现有飞机的利用率蔡天真，提高航司盈利能力。
（3）由改革开放和城市化进程引发的春运需求，将随着城市化水平的进一步提升而减少，伴随着交通工具的升级，出行时间大幅缩减，返乡交流日常化，春运重要性逐渐降低，进而将减少交运企业的冗余运力九阳神医，改善主流客运企业的盈利水平。关注中国国航、南方航空。
【行情回顾】
本周交通运输板块表现弱于大盘。沪深300指数报收于4056.42杨嘉雯，下跌1.28%，申万交运指数报收于2862.65，下跌1.53%，周涨跌幅在申万28个一级行业中排名第20位贯诗钦。交运行业二级子板块中，公交板块(0.62%)涨幅第一,机场板块(-2.68%)跌幅最大。个股方面，海峡股份（6.73%）、江西长远（4.57%）涨幅居前，原尚股份（-9.32%）、畅联股份（-6.82%）跌幅较大。
【机场板块】
机场要闻
2017年全球机场吞吐量TOP50出炉
TOP3分别为亚特兰大机场、北京首都机场和迪拜机场。此外，上海浦东机场、广州机场、深圳机场分别排名第九名、第十三名、第三十三名。TOP50机场中排名上升最快的机场是墨西哥城机场，排名由第44位上升至第36位，吞吐量增速达8.0%。深圳机场由第40位上升至第33位，成为排名上升第二快机场。排名下降最快的是迈阿密机场，由2016年第30位下降至第40位。
深圳机场新开4条国际航线
3月中下旬，深圳机场将有深圳直飞西哈努克、布鲁塞尔、马德里、圣彼得堡等4条国际新航线开通，同时深圳至巴厘岛等热门旅游航线也将进一步加密。
机场数据
观点
2月，上海机场、白云机场、深圳机场、首都机场旅客吞吐量分别为582.62、567.26、396.15、778.80万人次，同比增长6.88%、8.60%、12.65%、1.70%智慧珠拼盘。北京机场受限于产能瓶颈，发展空间不足，吞吐量增长缓慢。其它三大机场旅客吞吐量均保持较高增速，目前产能压力最小的深圳机场增速最快，业绩有望高增长；国际旅客占比最高的上海机场2月份国际旅客吞吐量同比大涨13.03%，旅客结构进一步优化王鲲鹏，为非航业务持续发力进一步打开空间。
重要公告
【航空板块】
航空要闻
春运国内航班准点率提升7.32%，吉祥航空到港最准点
据飞常准大数据显示，今年春运期间，民航累计总执行客运航班约60万架次，正月初六出港航班达到最高峰，单日准点率最高是正月初一，出港准点率高达92.42%。与去年同期相比，国内-国内与国内-国际的出港准点率分别提升了7.32%和5.80%。航司准点率方面，吉祥航空、春秋航空和南方航空位列前三甲。
航空数据
观点
2月份航空公司客座率虽然环比明显提升，但同比下滑。除受春运错峰因素影响外，高铁网络的进一步完善，使航空公司在春运旺季提价能力被削弱也是重要原因之一。供需方面，三大航供需两端均保持两位数增长，呈现供需两旺态势。
重要公告
【物流快递板块】
物流快递要闻
京东集团“亚洲一号”现代智能化物流项目落户天津静海
3月12日，京东集团“亚洲一号”现代智能化物流项目正式签约落户天津静海开发区。该项目总投资40亿元，占地612亩，主要建设京东“亚洲一号”自动化仓储营业中心、电商区域结算中心、分拨中心等，打造成为国内一流的电商营业中心。
顺丰控股与夏晖合资打造冷链物流公司
3月13日，顺丰控股和供应链系统公司夏晖宣布达成在中国成立合资公司的协议。根据协议现实，双方将携手打造一家冷链物流公司，顺丰控股为合资公司控股股东招行一事通，合资公司将经营夏晖在中国已有的部分物流业务（包括国内货运管理）。
物流快递数据
观点
2月，快递行业CR8为79.8%，环比1月80.0%略有下滑，行业竞争格局持续向好，龙头企业将继续受益于规模经济和先发优势。1-2月全国快递累计业务量同比增长31.2%，累计业务收入同比增长30.7%阳彩臂金龟，超过2017年全年行业增速，春节不打烊活动，电商抢占节庆市场，拉动快递高速增长。快递行业巨头先后上市，头部企业融资能力显著增强，后备资本充足洛云平，在面对未来智慧物流环境的竞争时，自成体系的闭环服务链和全流程的数据资源，将是企业占据竞争高地的关键，不断投入高科技的快递企业，有望在未来激烈的竞争中胜出。
重要公告
观点
2017年顺丰控股总营收710.94亿元，同比增长23.68%，扣非净利润为37.03亿元，同比增长40.08%。单票收入为23.14元，较上年提高0.99元。单票收入水平提升主要源于重货、冷链等新兴业务占比不断提升，快递业务口径的单票收入与上年相比变化不大。公司传统业务保持稳步增长，其中时效业务、经济业务营收分别同比增长17.6%、22.58%。新兴业务增长迅速，重货、冷运、同城配、国际业务营收同比增长79.93%、59.70%、636.18%、43.70%。随着鄂州新机场获批，顺丰护城河大幅加深，其航空网络将更加优化，顺丰控股的龙头优势将持续发酵。
【航运港口板块】
航运港口要闻
中远海运能源与IGP锦国投签署合作谅解备忘录
3月9日，中远海运能源与IGP甲醇有限公司、锦国投（大连）发展有限公司签署合作谅解备忘录冷若萌。三方约定发挥在各自行业领域中的优势，互利共赢。此次合作是中远海运能源向新能源运输领域迈进的关键步伐，也是推动传统业务转型升级的重要标志。
航运港口数据
重要公告
【铁路公路板块】
铁路公路要闻
山东整合四大铁路公司组建铁投集团，注册总股本460亿元
3月12日，山东省政府网站发布批复称，原则同意组建山东铁路投资控股集团有限公司。该集团将支持山东全省综合交通特别是高铁等重大基础设施建设，注册总股本暂定为460.54亿元。参与山东铁投集团组建的山东铁投公司、济青高铁公司、鲁南高铁公司和铁路基金公司此前均为山东高速集团有限公司下属企业。今后五年，山东将投资5550亿元、新建高铁3400公里。
铁路公路数据
重要公告
【近期限售股解禁明细】
【年报预计披露日期】
【风险提示】
油价暴涨，航空事故，机场管理政策变更，电商增速大幅放缓，宏观经济不及预期。
【声明】
分析师声明
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强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；
推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；
中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；
减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。
行业投资评级的说明：
推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；
中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；
减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。
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